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经济转型致需求放缓 钢铁股结构性机会仍存

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经济转型致需求放缓 钢铁股结构性机会仍存

华泰证券(14.14,-0.20,-1.39%) 印晓明

２０１０年国内钢铁行业的基本情况为：需求旺盛，粗钢产量创新高；成本增加、供过于求，企业效益低下。虽经历房地产调控、“限电限产”等不利因素，但行业总体运行状态平稳。资本市场上，２０１０年钢铁板块整体表现较差，截至１２月２４日上证综指较年初下挫约１３％同期钢铁板块指数下降约２５％，跑输大盘１２个百分点。

2010年：产量和需求高增长

粗钢产量创新高。据预计，２０１０年全年粗钢产量为６．２５亿吨，同比增长约１０％。５月份钢铁月产量最高，受需求预期下降和节能减排影响，下半年产量有所下滑，１２月份大部分钢铁企业生产逐步恢复正常。

今年以来，以铁矿石为代表的原料价格大幅上涨，截至2010年12月24日，迁安铁精粉价格约1400元/吨，比年初上涨50%。

２０１０年国内钢铁产量和需求保持较高增长，但钢铁企业利润微薄。２０１０年前三季度，国内７７户大中型钢铁企业平均销售利润率只有２．８４％，钢铁企业处于微利状态，是所有行业最低的。成本上升、产能过剩是钢铁企业效益低下主要原因。

钢铁需求增速放缓

“十二五”期间，我国经济发展结构面临调整，消费、投资、出口将协调拉动经济增长，对投资的拉动将保持合理增长。经济转型是循序渐进的过程，转变经济发展方式不会以放弃经济增长为代价，一段时期内投资仍然是中国经济增长的主要动力。

２０１０年１－１１月，城镇固定资产投资２１０６９８亿元，同比增长２４．９％。从施工和新开工项目情况看，１－１１月份累计施工项目４３９７５８个，同比增加１０２８８个；新开工项目３０１９３７个，同比减少１５０７５个。虽然新开工项目个数同比有所降低，但施工项目个数的增加会使钢材需求保持一定的粘性。我们依然看好“十二五”规划开局之年的固定资产投资表现，较高的固定资产投资增速和较高的新开工面积将带动钢材需求，预计２０１１年固定资产投资增速约２２％，略低于２０１０年水平。

房地产投资约占固定资产投资总额的２０％。２０１０年１－１１月份，房地产开发投资４２６９７亿元，增长３６．５％。房地产投资对建筑用钢的需求会产生较大的影响。从房地产开发投资完成额、房屋新开工面积以及购置土地面积的情况来看，房地产调控政策带来的负面效应并没有导致地产投资快速萎缩，已经超出了市场先前的悲观预期。２０１１年保障房建设规模将达到１０００万套。保障房的建设可以取代商品房成为拉动上下游的投资重点，实现稳增长的经济目标。

我们用钢材在ＧＤＰ中的消费强度来预测２０１１年钢材表观需求。以１９９９年价格作为不变价测算１９９９－２０１０年粗钢在ＧＤＰ中的消费强度系数在０．１４９４－０．２３７１这个区间内，钢材消费强度系数在２００９年达到了近年来的峰值，２００９年经济增长的主要动力来源于投资，钢材使用比例较高。“十二五”期间中国经济结构调整预期２０１１年的钢材消费强度系数继续回落。经过ＧＤＰ消费强度法的测算，我们得出２０１１年粗钢的表观消费量在５．９４－７．１５亿吨之间。我们预计２０１１年粗钢消费量为６．５亿吨左右。

从历史来看，国内钢材价格主要受需求、供给和成本三方面影响。２０１１年国内钢材需求仍将保持一定增长速度，但在产能过剩的情况下，钢材价格上涨更多来地自成本推动，预计２０１１年钢材平均价格比２０１０年高出约１０％－１５％。

2011年投资策略

“十二五”期间国内经济增长方式将逐步转变，经济结构调整将降低经济增长对钢材的消费强度。经济转型是循序渐进的过程，投资惯性仍将是２０１１年国内市场钢材需求增长的驱动力，预计２０１１年国内粗钢表观需求量在２０１０年的基础上增加４８００万吨，达到６．５亿吨，同比增长８－９％。随着战略新兴产业的实施，钢铁需求增速将放缓，预计到“十二五”末期中国粗钢消费将呈下降趋势。

目前国内钢铁板块ＰＢ水平为１．５倍，相对于沪深３００ＰＢ折价６０％左右，高于历史平均折价水平。目前世界大型钢铁企业的ＰＢ估值在１—２．５倍左右。虽然Ａ股市场钢铁板块市净率最低，我们认为整体估值较为合理。２０１１年国内固定资产投资的高增速、工业企业景气度不断提高都将对钢铁需求形成有效拉动，我们预计行业盈利状况好于２０１０年，但盈利增幅很大程度上受到原材料价格上涨的限制。从中期看，“十二五”期间高能耗、高污染的钢铁行业可能面临增长的极限，给予行业“中性”的评级。

中国需要也必须调整经济结构，才能促进经济的可持续发展。经济结构调整绝非易事，预计２０１１年中国经济增长仍将以投资拉动为主，基础设施建设、房地产仍是钢材消费的主要领域。２０１１年二季度钢铁行业将具有结构性的交易机会看好具有区域发展优势的八一钢铁(11.71,-0.43,-3.54%)、新兴铸管(8.80,-0.20,-2.22%)；具有资源优势的鄂尔多斯(18.49,-0.95,-4.89%)、凌钢股份(9.20,-0.32,-3.36%)以及具有较高成长性的大冶特钢(14.85,-0.18,-1.20%)、久立特材(18.05,-0.95,-5.00%)等。

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